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来源：国际金融报
从元宇宙到大模型再到钒电池，这些热点题材的背后，都有昆仑万维的身影。
2021年，元宇宙概念大火，昆仑万维表示，有该业务；2022年，ChatGPT、AIGC爆火，昆仑万维随即宣布，与奇点智源有战略合作。
2023年7月20日，昆仑万维宣布，控股子公司北京绿矾新能源科技有限公司与承德燕北冶金材料公司合作设立电解液制造合资公司，布局钒电池领域。
虽然蹭上了热点题材，然而，自昆仑万维发布李琼减持计划的相关公告后，其股价一路下跌，截至8月18日收盘，昆仑万维股价报收35.63元/股，较年内最高点已经腰斩。截至8月21日收盘，昆仑万维股价报收35.79元/股。
高位减持花样多
6月22日，公司股东、创始人周亚辉的前妻李琼减持不超过3586.9万股，即不超过公司总股本的3%。股东减持原本正常，但是令人不解的是，李琼减持得来的资金，却又出借给公司。这让投资者联想到，李琼套现借钱与贾跃亭此前的操作异曲同工。减持所得资金再回借给上市公司，其身份立刻从股东变为债权人。
先回顾下贾跃亭的减持套路：2015年股价高位时，乐视网实控人贾跃亭宣布大笔减持并套现超百亿元，他也同时承诺，将减持所得全部借给公司作为营运资金使用，借款期限不低于60个月，免收利息。然而事后来看，贾跃亭仅短暂将部分减持资金借给公司使用，就抽回了相关借款，违背了减持及借款承诺。
李琼有一个特殊的身份，她是昆仑万维创始人周亚辉的前妻。2016年，二人宣布离婚，创造了当时A股最贵分手费记录。周亚辉将其直接持有的昆仑万维2.07亿股分割过户至李琼名下，当时市值高达70亿元。
减持消息公布后，昆仑万维股价在6月21日出现20cm跌停，带崩了整个人工智能板块。此后，该公司股价跌跌不休，从64元高点跌至30元附近，李琼想套现20亿的美梦破碎。
按照6月20日收盘价62.93元/股计算，李琼原本想减持的金额为22.6亿元。然而，在发布减持公告的第二天，昆仑万维就收到深交所关注函，要求说明公司是否存在借助市场热点操纵股价、配合李琼减持的情况，是否存在其他违规买卖公司股票的情形。
7月20日，昆仑万维发布结果，6月28日-7月19日，李琼合计减持3586.9万股，成交均价36.4元/股，累计套现13.04亿元。本次套现后，李琼依然持有昆仑万维9634万股，仍为公司第三大股东。
李琼的大笔减持，导致公司股价低迷。为了平息股民怒气，他们又找了个“借口”：减持套现金额的一半借给公司发展。
8月7日，昆仑万维发布公告回复深交所此前的关注函称，已经于当日收到来自公司股东李琼的5.18亿元人民币借款，借款资金使用不存在限制。
追风口维持高估值目的不纯
看似股东减持后兑现了承诺，可事实上，这还是一种股东变相套现的方式。
一位业内人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，“昆仑万维的一系列减持操作，减持后又把钱借回给公司，其实这更像是高位套现，是减持的一种方式而已，并不是真心想做钒电池产业。”
为什么昆仑万维要频繁蹭热点？其背后到底有着怎样的真实意图？
一位行业研究人员对本报记者分析道，昆仑万维投资钒电池领域的动机最初就不单纯。
首先，从其持股比例就可以看出。合资公司注册资本为人民币5000万元，出资比例为承德燕北51%，北京绿钒49%。钒电池电解液项目预计总投资人民币8亿至10亿元，合作项目建设资金及生产启动资金由双方按股权比例共同支付。如果昆仑万维真想投资钒电池，怎能甘心只做参股公司？
其次，昆仑万维子公司北京绿矾投资目的并不是控制这家合资公司，而是做参股公司。既然不能控制，那么只能说他的目的性并不单纯，这笔钱的收益就很难计算。从长期股权投资核算方式来看，这只是一种权益核算，而不是成本核算。如果北京绿矾真想从钒电池投资中获得收益，就要考虑起公允价值变动，包括投资分红来获得收益。然而，对钒电池行业而言，短期内包括订单、市场推广等，都不会那么快，昆仑万维为什么会冒险投资？
再者，追风口，目的只是维持高估值。踏上AI节奏后，昆仑万维股价市值一路冲高，再次尝到了市场热点风口的甜头。如今AI冷却，储能或许成为资本看好的下一个爆发点。当前的电化学电池领域，锂电池、钠离子电池都算跟风热过了，剩下的只能是储能风口，而进入钒电池领域，是昆仑万维又能给二级市场一个想象的空间，所以这才是昆仑万维保持高股价高市值的真实投资目的。
为什么说昆仑万维频繁蹭热点都是在为高估值做铺垫？
一位行业研究人员对记者表示，“截至8月18日，昆仑万维当前市值为426亿元，不到500亿元。可是其今年一季度的归母净利润为2.12亿元，去年整年的归母净利润为11.53亿元。股价60元以上时，其PE值（市盈率）倍数非常高。2015年上市，哪怕是在游戏行业里，其PE倍数和它的盈利能力也是严重不相符的。其他优秀的同行每年都有分红，甚至每年将80%的利润分红出去。而昆仑万维的高市值和盈利能力有限，显然不合理。股东们为了维护自己的利益，就会想方设法维系高估值。这种方法一般有几种，要么做好主业，借助行业的上升趋势，不断发展壮大。但是主业是做游戏的，就很难维持高市值，那么，股东们此时就考虑利用上市公司这个拥有半金融属性的平台特点来谋求其他权益，即蹭热点等方式来频频对外投资。什么火，就投资什么，目的是给资本市场一个印象，让市场有想象空间，为高估值背书。”
钒电池投资获益还需时间
财务状况方面，昆仑万维2022年度营收47.3亿元，同比下降2.35%。归母净利润11.54亿元，同比下降25.49%。2021年度营收48.5亿元，同比增长4.75%。归母净利润15.46亿元，同比下降69.32%。
综上，昆仑万维近年来逐渐走低，净利润逐年下降，情况不容乐观。
分析人士表示，市场的担忧最根本在于，昆仑万维通过再融资获得的资金利用率并不高。其获取资金后，把流动性拿走了一部分，按道理，这部分流动性资金可以产生更为持续、更为长远的经济利益。但回头看上市公司的做法，很多融资项目资金收益情况并不理想。除了行业本身的因素，周期性问题，扩产等，钱都没用到刀刃上，股民们并没有看到自己期望的结果。昆仑万维投资的人工智能领域收益成果还需要时间来证明。
如今既然拿着股民的钱要做钒液流电池，那么能否做好呢？
钒电池目前为止离真正的商业化还很遥远。我国对钒电池的研究起步较早，目前已进入大规模商业示范运行和市场开拓阶段。20世纪80年代末，北京大学和中国地质大学已建立了全钒液流电池实验室模型。1995年中国工程物理研究院研制出1kW的钒电池电堆样机。此后，中南大学、中科院大连化物所、清华大学、中科院沈阳金属所、北京普能、大连融科等机构开始从事钒电池的研发和商业化推广工作。2022年10月31日，全球最大的全钒液流电池储能电站建成，并在辽宁大连并网发电，一期规模为100MW/400MWh。
放眼行业内，只有大连融科做得比较好一些。而昆仑万维新投资合伙企业承德燕北这家公司，只是资源优势比较大，钒电池技术领域并无优势。因为河北承德地区铁粉矿比较多，炼铁过程中有一部分副产品废渣里含有钒元素。
昆仑万维投资的标的在行业人士来看，似乎并不差。因为承德燕北的母公司承德建龙特殊钢有限公司（以下简称“承德建龙”）早年有个子公司是做锂离子电池的，即天津捷威动力。该公司成立于2009年，主要生产电动车所需的锂电池，与奇瑞还签署过软包电池的合作，但后来捷威动力被复星集团收购。
从股东背景看，昆仑万维这笔投资有一定的资源优势，且股东方有产业背景。但是从捷威动力后来卖给复星集团这一过程看，电池产业链的发展自成立到发展都会经历很多波折，都会几经易主，昆仑万维的投资显然不会迅速获利。
再从技术端来看，钒电池本身有一定的技术门槛，钒电池能量密度比较低，但是寿命特别长，占地面积比较大，整个装置比较宏伟，安全性也蛮好，所以比较适合做储能这种需要长时间运行的产业。钒电池技术门槛看似很高，其实，如果攻克技术短板，似乎难度并没特别高。业内人士认为，如果将电解液配方调整好，提高能量密度也是可以做到的，只是需要研发时间和一定量的投入。但是目前，钒电池产业还属于早期发展阶段。
主营业务业绩连年下滑
市场风口节奏也许并没踏错，但是昆仑万维已经被监管和投资者重点关注上了。
截至目前，昆仑万维年内已收到5封关注函，其中3封涉及AIGC业务。得益于AIGC概念的火爆，昆仑万维年内股价迎来“狂飙”，不过，自其发布了李琼减持计划的相关公告后，其股价较年内最高点已经腰斩。
公开资料显示，昆仑万维成立于2008年，最初是一家经营海外游戏业务的公司，其于2015年上市后开始向互联网增值服务领域扩张，目前主要经营游戏、社交网络、搜索和广告四大业务。
从业绩来看，过去两年，昆仑万维营收净利出现双降。今年第一季度其归母净利润为2.12亿元，同比下降43.33%。不过，随着AIGC热度走高，昆仑万维走上了追风口之路，不仅表示现有业务StarX在AIGC领域取得历史性突破，还宣布发布大语言模型“天工”3.5，后又宣布收购AI合作企业奇点智源的全部股权。在这个过程中，昆仑万维股价出现“狂飙”，从今年开年的14.63元/股，一路涨至5月最高点70.66元/股，涨幅高达383%。
